近日，EMC易倍官方网站梅冬州教授与中央财经大学金融学院博士生宋佳馨、北京航空航天大学谭小芬教授合作的文章《跨境资本流动、金融摩擦与准备金政策分化》在中文期刊《经济研究》2023年第6期发表。该期刊属于中央财经大学中文期刊目录AA级。

【论文简介】

近年来，新兴经济体国家积极地使用逆周期的准备金政策对宏观经济进行调节，而在发达经济体中准备金政策的重要性则不断下降，那么为什么发达经济体与新兴经济体会在准备金政策的使用上持有不同态度？这种分化形成的背后机制又是什么？    

为了回答这些问题，该文基于62个经济体的宏观经济数据，分析了发达经济体和新兴经济体准备金政策的周期性特征，并讨论了资本流动和金融摩擦等因素如何影响准备金要求的使用。该文的研究证实了两类经济体之间存款准备金政策实施的差异。新兴和发展中经济体的准备金政策调整具有显著的逆周期特征，而发达经济体的结果则并不显著。此外，实证结果还表明，金融市场摩擦、资本流动顺周期程度、金融开放程度和汇率弹性水平与准备金要求的逆周期程度有关。基于实证分析的结果，该文构建了一个具有顺周期跨境资本流动和金融加速器机制（Bernanke et al.，1999）的开放经济模型，梳理了外部冲击下准备金政策的作用机制，对新兴经济体和发达经济体进行参数校准，并通过反事实分析和福利分析检验了影响准备金政策有效性的因素。  

理论分析的结果表明，对于新兴经济体而言，外部负面冲击下的大量跨境资本流出将导致金融中介部门可贷资金减少和贷款利率上升。通过金融摩擦的放大，这将进一步造成信贷规模和产出水平的急剧下降。中央银行可以通过降低法定准备金要求而向金融中介部门注入流动性，抑制企业融资成本的上升。但在发达经济体中，准备金政策在缓解外部冲击方面的作用效果并不明显。通过反事实分析和福利分析，本文进一步发现，国内金融市场摩擦和资本流动的顺周期特征是决定其存款准备金政策有效性的两个重要因素。此外，在金融开放程度较高、汇率弹性较低的情况下，实行逆周期的准备金政策对于抑制外部冲击传导、稳定宏观经济波动具有更强的缓冲作用。    

该文的边际贡献体现为以下三点：第一，本文以发达经济体和新兴经济体为样本，全面、系统地分析了发达经济体和新兴经济体的准备金政策差异，并识别了与法定准备金要求逆周期程度相关的因素，对现有研究成果进行了补充和完善。第二，大多数关于准备金政策的理论研究都是基于封闭经济模型。然而,随着金融全球化的不断扩大，我们有必要从一个开放经济视角重新考察准备金政策的作用机制与有效性。因此,本文将准备金政策有效性的分析扩展到一个开放的宏观经济模型,为准备金政策的理论研究提供了新的视角。第三，当前理论研究对准备金政策在应对外部冲击和跨境资本流动方面的讨论相对匮乏。因此，本文将实证分析与理论模型构建相结合，系统地梳理了准备金政策缓解外部冲击的主要机制，为合理地制定准备金政策规则提供一个良好的分析框架和参考标准。

【个人介绍】 

梅冬州，北京大学光华管理学院经济学博士。EMC易倍官方网站教授，博士生导师，国家级高层次人才项目青年学者，国家社科基金重大项目首席专家。专业研究领域为开放宏观、国际金融与动态随机一般均衡模型，目前已在国内外知名期刊《经济研究》、《中国工业经济》、《经济学季刊》、《管理世界》、《世界经济》、《Economics Systems Research》等期刊上发表论文五十余篇，主持国家社科基金重大项目、国家自然科学面上项目、青年基金项目、教育部课题、北京市社科基金共计十余项，相关成果获得“洪银兴经济学奖”、“刘诗白经济学奖”。    

撰稿：梅冬州  

一审：王峰  

终审：段玉婉